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（来源：山西证券研究所）
投资要点
本周A股前高后低、震荡分化，全周涨少跌多。北证50（+1.65%）、上证50（+0.84%）相对抗跌，科创50（-2.79%）、创业板指（-4.16%）受周四急跌拖累领跌。风格上小盘（+1.28%）优于大盘（-1.51%），价值全面占优，成长承压。行业分化加剧，医药生物（+12.17%）、美容护理（+8.63%）、汽车（+7.50%）领涨，通信（-6.81%）、建筑材料（-6.13%）、电子（-3.54%）等科技赛道重挫；防御板块周五企稳。估值整体偏高，科创50PE历史分位达99.40%，中证500/1000分位均超97%，沪深300分位85%，安全边际偏薄。
本周成交额维持3.2万亿以上但逐步收缩，周三冲高至3.68万亿后回落，周五较周三缩量13%，增量入场意愿减弱。电子单行业成交额占全市场35%，机械、电新等居前，美容护理处于尾部不足200亿。换手率分化显著，创业板指（4.06%）、电子（7.60%）居前，银行（0.62%）垫底。特大单全周净流出超千亿，周四特大单、大单净流出1218.95亿元；汽车逆势获机构加仓，净买入113.81亿元，电子特大单净卖1081亿元、中小单净买超1600亿元。拥挤度从周中58.84%回落至周五49.71%，极致抱团初步纾解。
配置建议上，维持“进攻+防御”的哑铃型结构，规避高拥挤无业绩标的。进攻端，（1）以汽车链为核心抓手，除本周主力净流入居首外，在整车和智驾零部件合力驱动下，板块景气仍在持续兑现，机器人核心零部件为链内高弹性支线；（2）7月事件密度高于6月，但催化分布不均，机器人、半导体设备、存储顺承度较高，WAIC偏利好兑现，建议关注液冷温控、AI PC和消费电子等低位支线；（3）此外建议关注十四五后周期订单落地且受宏观扰动小的国防军工板块，以及资金溢出叠加政策拐点和估值底驱动的医药生物板块。防御端以高股息低估值品种打底对冲波动，季节性角度重点关注公用事业、煤炭，规避高拥挤高估值赛道和无中报业绩支撑的纯题材小票，此外，白酒、新能源等大盘权重短期或受资金扰动。
风险提示：宏观与政策不确定性；外部冲击与地缘风险；流动性与资金面波动；经济数据与盈利预期下修风险；市场结构与交易性风险；行业与主题轮动过快风险；估值与性价比反转风险；事件驱动与监管政策风险
【市场表现：前高后低震荡分化，估值整体高位缺乏安全边际】
价格：小盘和价值占优，医药领涨科技回调
本周（6月29日~7月3日）A股主要指数整体呈现震荡分化态势，多数指数在周初反弹后遭遇重挫，全周涨少跌多。从区间涨跌幅来看，创业板指表现最弱，全周累计下跌4.16%；科创50受周内剧烈波动拖累，全周跌幅达2.79%。与之相对，北证50表现最为强劲，全周逆势上涨1.65%；中证1000微涨0.23%；上证50与中证500分别录得0.84%和0.48%的周涨幅；上证指数微涨0.41%，相对抗跌。
就单日走势而言，周一、周二市场情绪高涨，多数指数大幅反弹，其中上证50周一单日大涨2.89%，科创50周一、周二连续大涨4.61%和3.85%，奠定周初强势基调。市场在周四遭遇重挫，多个指数单日跌幅较大，科创50和创业板指周四分别暴跌7.70%和5.71%，深证成指跌3.85%，沪深300跌2.96%，上证50跌2.44%；尽管周五市场稍有企稳微幅修复，但无法扭转周内转弱的颓势。
图1：A股主要指数本周涨跌幅（%）
表1：A股主要指数周内涨跌幅（%）
小盘风格和价值风格表现占优。从规模风格来看，申万小盘涨1.28%，申万中盘跌0.59%，相对稳健，其中小盘指数在周一、周二大涨后虽周四回调，但仍保住胜果；反观申万大盘指数，受周四单日暴跌3.62%的拖累，全周累计下跌1.51%，显示出在大盘股在流动性收缩阶段面临更大的抛压。从价值与成长风格对比来看，价值风格全面占优，成长风格则遭遇重挫。价值类指数展现了极强的韧性，深证价值涨2.84%，全指价值涨1.52%，周累计收益突出；反观成长风格，深证成长跌2.61%，全指成长涨0.82%，表现低迷，特别是在周四的恐慌性抛售中，成长股跌幅最为剧烈，深证成长单日跌超5%，凸显了高弹性资产在震荡市中的脆弱性。
图2：A股风格指数本周区间涨跌幅（%）
表2：A股风格指数周内单日涨跌幅（流通市值加权平均）
行业板块分化加剧。从行业涨跌表现来看，领涨与领跌行业差距拉大。领涨方向，医药生物涨12.17%，美容护理涨8.63%，汽车涨7.50%表现最为抢眼，其中医药生物凭借周一、周三的强势拉升独占鳌头，美容护理在周五爆发，显示出资金对特定成长赛道的强烈追捧；家用电器涨6.14%、国防军工涨6.27%，农林牧渔涨6.92%，涨幅可观。领跌方向，通信跌6.81%，建筑材料跌6.13%，电子跌3.54%，跌幅居前，通信与电子板块在周四遭遇集体重挫，单日分别跌6.25%和6.90%，凸显高估值科技赛道在流动性收缩时的脆弱性；非银金融周累计涨幅虽达4.91%，但其周五的疲软表现也反映了市场情绪的摇摆不定。此外，石油石化、煤炭、公用事业等顺周期与防御性板块虽无惊艳涨幅，但凭借周五的稳健表现整体收涨，体现了资金在震荡市中的避险需求。
表3：A股各行业周内单日涨跌幅（流动市值加权平均）
图3：A股各行业板块本周涨跌幅（流通市值加权平均）
估值：A股估值整体高位，科技中小盘较为昂贵
当前市场整体估值已脱离历史中枢，各类宽基指数均缺乏足够的安全边际。代表科技创新与中小盘风格的指数估值处于历史极端高位。其中，科创50的滚动市盈率历史分位高达99.40%，仍处于极度昂贵的区间；中证500与中证1000的历史分位也分别维持在99.47%和97.52%的高位，估值扩张已非常充分。与此同时，尽管创业板指（75.45%）和北证50（69.33%）的绝对分位相对较低，但考虑到其较高的绝对市盈率，估值安全边际依然较薄。相比之下，覆盖传统蓝筹与行业龙头的宽基指数虽然绝对估值不高，但历史分位同样处于高位。上证指数、深证成指与沪深300的历史分位分别达到89.86%、96.02%和85.36%，表明即便是偏向价值的板块，在当前市场环境下也已积累了较高的估值水平。
图4：A股主要指数周内滚动市盈率百分位（2021年1月1日以来）
表4：A股主要指数周内滚动市盈率（剔除负值）
【市场情绪：量能收缩成交集中，资金分歧加大，拥挤度有所纾解】
量能：成交额收缩但资金集中度不减，电子行业一骑绝尘
日均成交规模维持在万亿元以上，但成交额有所收缩。具体来看，市场成交额与成交量在本周初经历短暂下探后迎来显著放量，随后再度回落。成交峰值出现在周三，两市成交额高达3.68万亿元，成交量同步放大至1.55万亿股；成交低谷则出现在周二，成交额降至3.29万亿元，成交量缩至1.35万亿股。全周五个交易日成交额均在3.2万亿元以上，交易保持活跃但较上周有所降温，从趋势上看，除周三因单日大涨引发增量资金入场外，其余交易日成交额呈逐步萎缩态势，周五成交额回落至3.21万亿元，较周三高点缩水约13%，随着市场波动加剧，增量资金入场意愿减弱，存量资金博弈特征愈发明显。
图5：A股周内成交量（亿股）
图6：A股周内成交额（亿元）
资金集中度未有纾解。A股各行业板块成交热度呈现高度分化，资金交易集中度极高，头部行业吸纳了市场大部分流动性。从成交规模来看，行业间资金聚集效应显著，排名前列的行业成交量级遥遥领先，电子行业以近6万亿元的成交额和超1276亿股的成交量一骑绝尘，单行业成交额仍占行业总成交额的35%；机械设备、电力设备与通信、基础化工行业紧随其后，本周成交额均突破万亿元大关，共同构成了成交额排名的前五席。与之相对，资金参与度呈现明显的长尾效应，美容护理、综合、钢铁及煤炭等行业无论是成交量还是成交额均处于市场末端，其中美容护理行业全周成交额不足200亿元，反映出资金在方向选择上的高度趋同性。
图7：A股各行业本周板块成交量（亿股）
图8：A股各行业本周板块成交额（亿元）
波动率：中小盘成长活跃，电子换手领跑
中小盘及成长活跃。从指数表现来看，中小盘及成长风格指数呈现出显著的高换手特征，其中，创业板指与中证1000的日均换手率分别高达4.06%和3.07%，位列各主要指数之首，这表明资金对中小市值及高弹性资产的交易热情高涨。相比之下，代表大盘蓝筹的上证50与沪深300换手率偏低，日均分别为0.39%和0.97%，显示出大市值标的在当前阶段更多呈现出配置属性，筹码锁定相对较好，交易流动性不及中小盘品种。
表5：A股主要指数周内单日波动率
科技成长与部分顺周期及制造板块成为资金博弈的主战场。电子行业以7.60%的区间日均换手率高居榜首，远超其他所有板块，筹码交换较为频繁，市场关注度处于较高水平；有色金属（5.48%）、通信（4.94%）、基础化工（4.77%）及机械设备（4.60%）紧随其后，日均换手率均超过4.5%。相比之下，传统防御性及部分权重板块的换手率持续处于低位，交易活跃度明显不足。银行板块以0.62%的日均换手率垫底，钢铁（1.55%）、煤炭（1.53%）及非银金融（1.64%）等板块的换手率也均不足2%，资金多以中长期配置为主，缺乏短期的交易性机会。
图9：A股各行业本周日均换手率（%）
北京证券股票配资资金流向：超大单、大单持续流出分歧加大，热门赛道筹码松动
超大单、大单资金持续流出。市场情绪在周初和周中经历了剧烈波动，周四市场遭遇了显著的抛售潮，超大单、大单资金单日净流出高达1218.95亿元，其中超大单净流出830.93亿元；与之相对，当天中单和小单资金合计净流入超过1200亿元。纵观全周，超大单资金仅在周二实现单日净流入465.40亿元，其余四个交易日均为净流出状态，全周主力累计净流出超1000亿元，整体流出规模庞大，但周五流出金额有所收敛。
表6：A股周内资金净流入（亿元）
“量”升“质”降，分歧加大。受月初行情爆发影响，资金与涨跌极值均出现在周三，当日净流入家数占比达到最高的51.14%，同时上涨家数占比飙升至78.31%，双双创出本周新高；情绪冰点则出现在周二，该日净流入家数占比仅为45.55%，且上涨家数占比也处于55.25%的中间位置。全周来看，除周二外，其余四个交易日的净流入家数占比均保持在48%以上，尽管单日波动剧烈，但整体市场环境下多数个股仍具备一定的赚钱效应。此外，净流入与上涨家数“量”的扩张，并未带来市场信心“质”的提升，反而因资金过度集中而加剧了脆弱性，市场分歧在成交高度集中的背景下实质上有所放大。
图10：A股周内净流入/净流出家数及净流入家数占比
图11：A股上涨/下跌/平盘/停牌个股占比
大资金的主导权在部分热门赛道中有所松动。资金流向与筹码交换呈现出两种截然不同的路径。一方面，汽车、医药生物、非银金融及公用事业等板块逆势获得特大单、大单资金的大幅净流入，其中汽车板块以113.81亿元的净买入额位居榜首，显示机构资金在这些防御性或景气度回升的板块中进行坚定的布局。另一方面，部分前期热门或权重板块则遭遇了资金兑现压力，电子行业虽然显示有1632.86亿元的巨额净流出，但其内部筹码结构却暴露了极大的分歧，特大单净卖出高达1081.03亿元，与此同时中单与小单却合计净买入超1600亿元。
图12：A股各行业本周净流入金额和资金流入比率
元股证券:ygzq.hk图13：A股各行业本周不同体量资金净买入金额（亿元）
拥挤度：市场拥挤度得到初步纾解
具体来看，市场拥挤度在周初不断攀升，并在周三达到顶峰。当日，A股前5%成交额占20日日均成交额的比例高达58.84%，意味着市场上最活跃的极少数股票吸纳了接近六成的总体流动性，交易拥挤度创下本周新高。随后，市场结构迅速逆转，在周五市场拥挤度断崖式下跌至49.71%，不仅跌破了50%的中性水平，更是创下本周最低点，资金可能从高拥挤度的抱团板块向中小盘扩散，市场的极致集中状态得到了缓解。
图14：A股周内前5%成交额占20日日均成交额比
【策略观点：拥挤度纾解分歧加大，短期关注资金溢出支线行情】
当前市场仍处于“存量博弈、估值高位、结构切换”的过渡阶段，短期无趋势性上行基础，整体维持“震荡磨底、结构优先”的格局。具体来看：
（1）整体趋势难有突破：当前各类宽基估值分位均处历史偏高区间，科技中小盘更是逼近估值极值，缺乏估值进一步扩张的空间，除非出现超预期的流动性宽松或产业强催化，否则难以支撑指数级行情。叠加主力资金持续流出、增量入场意愿偏弱，存量博弈下“反弹缩量、下跌放量”的特征将延续，类似周四的高弹性板块急跌式估值消化可能还会出现1-2次，直至高拥挤赛道的筹码完成充分交换。外部层面，议息窗口临近或加大北向资金波动，进一步压制权重股表现。
（2）风格演绎延续“小盘+价值”占优：规模维度上，大盘蓝筹仍受机构调仓抛压约束，中证1000、国证2000等小盘指数，以及中证500中的专精特新标的，因机构持仓低、价格弹性足，仍是资金博弈结构机会的核心载体；价值维度上，本周价值风格的韧性已得到验证，若市场波动进一步放大，高股息低估值的大盘价值防御属性将持续凸显，而纯题材类成长将继续成为杀估值的主要方向，成长内部分化会进一步加剧。
（3）风险与观测信号：当前拥挤度虽较周中58.84%的高点回落至49.71%，但尚未回到40%以下的健康区间，高集中度板块的筹码交换仍未完成。后续需重点跟踪二个信号：一是中报预告的业绩兑现情况，若科技板块业绩不及预期比例超预期，可能触发第二轮补跌；二是在宏观环境等因素的刺激下，流动性是否会进一步收缩，若是则高拥挤板块的踩踏风险会进一步释放。
配置建议上，维持“进攻+防御”的哑铃型结构，规避高拥挤无业绩标的。进攻端，（1）以汽车链为核心抓手，除本周主力净流入居首外，在整车和智驾零部件合力驱动下，板块景气仍在持续兑现，机器人核心零部件为链内高弹性支线；（2）7月事件密度高于6月，但催化分布不均，机器人、半导体设备、存储顺承度较高，WAIC偏利好兑现，建议关注液冷温控、AI PC和消费电子等低位支线；（3）此外建议关注十四五后周期订单落地且受宏观扰动小的国防军工板块，以及资金溢出叠加政策拐点和估值底驱动的医药生物板块。防御端以高股息低估值品种打底对冲波动，季节性角度重点关注公用事业、煤炭，规避高拥挤高估值赛道和无中报业绩支撑的纯题材小票，此外，白酒、新能源等大盘权重短期或受资金扰动。
【风险提示】
（1）宏观与政策不确定性：国内稳增长政策节奏、落地效果及监管导向存在不确定性；海外货币政策路径、通胀粘性与衰退风险仍可能扰动全球风险资产定价。
（2）外部冲击与地缘风险：中美关系、地缘政治冲突、能源与大宗供应链扰动等可能引发市场情绪与风险溢价的快速变化。
（3）流动性与资金面波动：汇率与跨境资金流动、利率中枢变化、信用扩张节奏及金融市场流动性分层，可能导致估值与换手率的阶段性剧烈摆动。
（4）经济数据与盈利预期下修风险：若实体需求恢复低于预期，企业资本开支与居民消费偏弱，上市公司盈利与一致预期可能面临下修，压制权益风险偏好。
（5）市场结构与交易性风险：短期资金博弈、量化与杠杆资金、两融与衍生品头寸变化、限售解禁/减持压力等，可能放大指数与行业的波动与回撤。
（6）行业与主题轮动过快风险：在存量/结构性行情下，热点持续性不确定，追涨杀跌易造成较大回撤；主题与成长板块对贴现率与情绪更敏感。
（7）估值与性价比反转风险：部分板块若已透支远期景气，一旦催化不及预期或利率预期上行，可能出现估值快速压缩的风险。
（8）事件驱动与监管政策风险：再融资、退市、分红/回购、并购重组规则变化，以及行业监管政策可能对相关板块形成阶段性冲击。
分析师：赵晨希
执业登记编码：S0760521090001
报告发布日期：2026年7月6日
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