错过“互联网+”的反思，660亿达晨何以“快半步”丨问道·浪潮之巅系列（01）

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　　编者按：中国风险投资业走过二十余载高速发展征程，已构筑起超14万亿元管理规模的成熟生态，稳居全球第二。2020—2025年，国内超65%新上市企业获VC/PE支持，其影响力已深度渗透至人工智能、商业航天、半导体、创新药等每一个科技角落。立足国家战略与市场实践，证券时报特推出《问道·浪潮之巅》系列访谈，对话头部创投机构掌舵者，深度剖析构建中国式现代化产业体系的密码。首期对话达晨财智创始合伙人、董事长刘昼。

　　刘昼是达晨财智（以下简称“达晨”）的掌舵者，他给人的第一印象是务实、理性、沉稳。

　　2000年，刘昼怀揣电广传媒给的1亿元启动资金创立达晨，扎入创投赛道。转眼25年过去，如今的达晨已管理着近660亿元规模的基金。

　　摊开达晨的项目版图，累计投资企业800余家，其中145家企业实现IPO，约17%的IPO退出率是其亮眼业绩的核心指标。刘昼所领导的达晨，一大特色在于对产业趋势的理解及对资本市场“审美”变革的精准把控——在创业板启动前围绕中小科创与消费升级进行布局（爱尔眼科、亿纬锂能、圣农发展等）；2015年加码半导体、高端装备、医疗等硬科技（佰维存储、道通科技、康希诺等），随后迎来注册制落地及科创板开市……从早期聚焦“规模化、盈利性”等因子的投资逻辑，到当下更看重“研发转化率、战略意义”的科技新生态，达晨似乎都能“先行半步”。

　　日前，在深圳国际风投创投中心37楼的办公室里，证券时报记者和刘昼聊了聊达晨过去一年的变化与未来的布局。据刘昼透露，达晨正高度聚焦以人工智能、具身智能、商业航天等前沿技术为核心的“新战场”，这也是达晨未来投资版图的截面缩影。

　　刘昼

　　变革不断演进

　　刘昼表示，相比创立之初，达晨的显性蜕变清晰可见：

　　一是团队规模，从最初的几人增长至220余人，其中硕博比例超70%。据刘昼介绍，不管市场行情冷暖，达晨每年都会面向社会招聘，以此形成优胜劣汰的循环机制，年年招聘中都会沉淀出一批优秀的种子选手。

　　二是激励机制，从最初电广传媒全资控股，逐步演变为“电广传媒+达晨核心团队”共同持股的股权架构，成为国内首批“国有背景、市场化运作”的创投机构。2016年，达晨进一步将激励范围延伸至中层管理骨干，当前共有超40位中层获得股权激励。“我们提拔合伙人的标准也在相应提高，最早是要求净赚3亿元人民币，现在提高到了1亿美元，过两年可能提升至1.5亿美元。”刘昼称。

　　三是投资布局，自2010年前后全面启动“行业+区域”双轮驱动方法论以来，达晨已在23个经济中心城市设立了分支机构，战略赛道也从早期聚焦制造业、泛消费等领域全面转向前沿科技，包括人工智能、生命科学、航空航天与低空经济等赛道。这一转向的背后，是达晨投资方法论上更加注重研究驱动与赛道式投资，通过系统性调研，布局高价值环节，确保子弹的精准投向。

　　四是业务版图，从最早期的自有资金投资，拓展至“综合基金+科技基金+定增基金+地方国资合资基金平台+专户基金”的大资管布局，同时设立生态赋能部、投资并购部，成立达晨上市公司联盟等，打造更为深入与高质的生态服务体系。

　　公司层面的变革不断演进，在刘昼眼中，核心始终围绕两点：一是人才的阶梯式培养，这是决定达晨能否基业长青的根本；二是顺应创投市场环境变化，搭建多元化业务矩阵。

　　刘昼算过一笔账：一名普通员工要为公司赚到1亿美元，从项目投资、材料申报到最终退出，至少要历经五年周期。这恰恰为达晨的人才梯队培育，留出了充足的时间窗口。

　　王文荣是这套人才机制的最新代表。作为达晨首位85后合伙人，他博士毕业于中国科学院上海微系统与信息技术研究所微电子学与固体电子学专业，早年曾供职于索尼。2014年，王文荣正式踏入创投赛道，两年后通过社会招聘加入达晨，自此深耕半导体投资领域。2022年，入职五年多的王文荣凭借为公司创造超20亿元回报的业绩，成功晋升合伙人，现分管整个华东总部业务。

　　从“激励机制”和“投资方法论”为始，到“人才培养”和“顺应市场”为终，当前的达晨建制完整，是其核心竞争力。

　　加码前沿技术

　　扩张的基金版图背后，是一家创投机构快速成长的外在体现之一。2023年以来，达晨陆续完成了多只新基金的募集，管理规模增长了约270亿元，其中既有延续经典的综合基金，也有更关注前沿技术的科技基金、商业航天与低空经济基金等产业基金。

　　在创投行业面临周期性调整，市场普遍感到“寒意”的背景下，逆势募资并非易事。在刘昼看来，市场低温期往往蕴藏着历史性机遇。人工智能等前沿技术正迎来爆发拐点，而此时的优质项目估值相较于市场狂热期更具性价比，正是进行长期战略布局的窗口期。达晨此番募资与投资策略，正是为了抓住这一黄金机会。

　　投资端，达晨最显著的变化是三年前对人工智能赛道的高度聚焦与体系化布局——这源于一场对错过“互联网+”的深刻反思。上一轮互联网浪潮中，本土创投几乎错失大的明星项目。事实上，自移动互联网的时代红利消退后，创投行业已沉寂多时，许久未能找到一个能承载巨大想象力的新方向。而今，以人工智能为代表的第四次工业革命技术突破，让整个行业重拾久违的激动。“在25周年会议上，团队也在讨论，如果在十几年前的互联网+时代投了今日头条、美团、拼多多这样的项目，现在达晨的明星项目效应应该会更突出。”刘昼坦言，正因如此，达晨内部在2022年便达成共识：错过了互联网+，绝不能错过人工智能+，并且立即行动。

　　基于这一判断，达晨2022年组建人工智能投资部（初期为人工智能小组），加码赛道布局。2024年，伴随AI产业投资重心从架构研发、参数竞赛，向垂直场景应用、端侧AI等商业化落地领域转移，达晨提出要求所有组合企业定期评估“含AI量”，精准跟进产业迭代节奏。

　　2025年是达晨AI布局的加速之年。那一年春节期间，刘昼听完广东省委开年会议后，预判AI应用层项目估值将迎来上涨，当即指令团队加快布局，随即将人工智能升级为独立行业线。

　　到了2025年第四季度，为应对人工智能项目估值的快速增长，达晨在国庆后设立AI快速投决会，为优质项目开辟绿色通道。“AI行业线成员基本是清华等高校背景的理工类人才，他们能更快理解技术逻辑、把握投资机会，大幅提升决策效率。”

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　　截至2025年底，达晨通过旗下多只基金主体，加码对人工智能、具身智能、脑机接口等前沿技术领域的投资。刘昼透露，目前达晨累计投资包括智谱、云深处、无问芯穹、众擎机器人、千寻智能、爱诗科技、因时机器人在内的52家人工智能+具身智能领域企业，以及蓝箭航天、星河动力、微纳星空、航景创新、三瑞智能等一批前沿产业企业。尤为显著的是，近三年来，达晨在人工智能、具身智能的投资金额占比已提升至三成至四成。

　　创投机构竞争的核心，在于能否先于他人发现优势赛道与企业，并找到胜率与赔率之间的最优解。在投资胜率上，达晨始终秉持“快半步”的投资哲学，既不能太超前，也不能落后。在赔率上，达晨近年来也做出调整，针对重点项目敢于追加投资及多轮投资，强化收益确定性。

　　达晨在智谱的投资布局正是这一理念的侧面印证。2020年，OpenAI发布GPT-3引发业内对大模型赛道的初步关注。在中国，依托清华科研背景的智谱也从基座大模型的底层架构切入，开展深度自研。2021年，达晨与智谱团队深度接触后，便领投了智谱的A轮融资，成为早期投资人。次年，Chat GPT的发布令大模型赛道投资迎来爆发式增长，达晨顺势持续加码，先后参与智谱B2轮、B4轮融资，累计投资额超1亿元。2026年开年，智谱登陆港股，达晨凭借所持股权斩获超50亿港元浮盈。

　　总结投资方法论，刘昼坦言，做投资有时候需要一点直觉，而直觉则来自社会阅历和行业敏感度。同时，刘昼认为创投机构要学会“与泡沫共舞”，如果投资机构因行业泡沫等不确定性而裹足不前，就难以捕获伟大公司。

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　　“近年来做得最正确的事，应该是坚持对人工智能、具身智能、脑机接口、半导体等重点赛道的重仓投资策略。这是比互联网+更大的万亿级市场，达晨必须牢牢抓住。我们幸运地扎根在中国，这里的机会，比任何时候都更值得下注。”刘昼称。

　　“三个相信”

　　2024年年中，IPO节奏放缓，创投行业陷入低谷。彼时身处武汉的刘昼，直到半年总结会召开前一天的深夜，才最终敲定了第二天的分享主题“三个相信”——相信公司的力量、相信相信的力量、相信趋势的力量。鼓舞团队在行业红海中锚定蓝海方向，坚定投资信念。

　　在刘昼看来，让员工相信公司，是因为优秀企业自带穿越周期的价值韧性，纵观中外如英伟达、谷歌、华为等公司，员工幸福感满满。即便前三年市场低迷，达晨仍坚持上调薪资、足额兑现激励分配，就是要让员工与平台共成长；相信相信，是要求团队树立正心正念的价值观，踏实做事、坚守底线，努力必有回报。同时更要相信国运，因为时间的天平正向中国倾斜；相信趋势，则是因为大趋势一旦确立，就不会被个体或单一事件轻易逆转，如今中国正处在全球科技竞争的关键阶段，科技创新的突破与产业升级的推进，离不开创投机构的资本赋能与生态支撑，更是中国头部创投机构机会所在。

　　“我们很幸运扎根在中国。就像巴菲特说自己的成功，得益于幸运地出生在美国，中国巨大的发展机遇，同样给了创投机构无限的成长空间。”亲历了中国在消费电子、新能源汽车、半导体等产业从代工贴牌到自主创新、从追赶模仿到部分领跑的完整历程，刘昼对中国产业的韧性与科技创新的潜力有着深刻认知。

　　从“十五”到“十五五”，每逢国家重要规划建议出台，刘昼总会带领团队迅速展开梳理。“‘十五五’时期，国家将更注重科技成果的产业化落地，科技创新要实实在在赋能产业和实体经济发展，产融结合是一个大趋势。”

　　谈及未来，刘昼明确了三大新使命：一是投资科技，支持中国的科技发展，尤其是中美直接竞争的第四次工业革命人工智能领域；二是推动建设现代化产业体系、壮大实体经济根基；三是以产融结合股权财政模式，接力传统土地财政模式，促进区域协调发展。

　　刘昼判断，创投行业的“分化时代”已经到来，资金和优势项目会进一步向头部专业机构集中。“未来，所有VC/PE机构都会从单纯的财务投资者向‘准产业投资者’转型，这是无法避免的趋势。”

　　时间拉回20年前，彼时达晨因所投项目迟迟无法退出，又被母公司要求撤回长沙，人在北京香山的刘昼执笔写下“三个坚信”——坚信中国经济会向好、坚信中国资本市场会向好、坚信中国本土创投会做好。正是这份信念，带领达晨跨越了“生死线”。

　　“‘三个坚信’与‘三个相信’，既是一脉相承，又是迭代升级。”刘昼直言，二者的精神内核高度一致，都是达晨对国家发展、民族复兴的笃定信心，说到底就是相信国运。

　　当前，世界正步入新一代技术爆发的“寒武纪纪元”，而中国也正以更具雄心的姿态参与全球科技竞争，去甄别并赋能那些能定义未来、提升国家竞争力的物种，成为中国创投机构新的历史使命。在中国创投市场的汪洋大海之中，既要深知远洋捕捞的风险与机遇，更要坚信脚下这片海域的广阔与丰饶远超以往。从“三个坚信”到“三个相信”，达晨的25年，亲历了从补课式投资到前瞻性布局的蜕变，是风险资本在中国科技创新的土壤中不断深化价值的缩影。未来，当新一轮科技革命的浪潮奔涌而至，达晨这份源于历史的笃定，或将成为穿越未来不确定性的最宝贵航标。

　　作者系证券时报·全国创投协会联盟智库中心研究员

　　责编：王昭丞

　　校对：刘榕枝