证券之星陆雯燕
元股证券:ygzq.hk2025年，金杯汽车(600609.SH)交出了一份喜忧参半的答卷。此次年报的特殊看点是公司完成了上市30余年来的首次分红，但这仍难掩盖增收不增利、主业盈利质量下滑的深层隐忧，其2025年扣非后净利润降幅达40.81%。
证券之星注意到，2025年，金杯汽车超八成营收依赖华晨宝马汽车有限公司(下称“华晨宝马”)，逾九成收入困守东北。在汽车产业电动化、智能化转型加速的背景下，业务高度集中于华晨宝马成为束缚金杯汽车发展的“紧箍咒”。尽管公司已切入轻量化领域、布局新兴赛道，但新兴产业经验匮乏、人才短缺等现实亦使其战略转型充满挑战。
扣非净利降逾四成，核心产品毛利率承压
2025年，金杯汽车实现营收45.55亿元，同比增长4.34%；对应归母净利润2.35亿元，同比下降38.47%；更能反映主营业务盈利能力的扣非后净利润同比下降40.81%至1.5亿元。
归母净利润下滑的主要原因是本年度金杯汽车收回华晨汽车集团控股有限公司及金杯(沈阳)汽车有限公司部分债权受偿款较上年同期减少及投资收益减少等综合因素而导致。其中，投资收益从2024年的1.13亿元降至2025年的2921.58万元，降幅达74.06%。
资料显示，金杯汽车曾是轻客市场第一品牌，但受困于车辆销量不佳、亏损扩大，在2017年剥离整车业务后，公司正式转型为汽车零部件供应商。目前，金杯汽车的主要产品包括汽车饰件、整椅、照明系统组件、电池组件、三电冷却系统组件等，公司收入主要来自零部件内饰、零部件座椅两大板块。
2025年，零部件内饰、座椅分别销售45.54万台套、20.35万台套，同比分别增长18.67%、7.45%。但二者营收表现背离，零部件座椅实现营收17.98亿元，同比增长6.93%；而零部件内饰作为第一大主营产品，其营收却同比下降0.33%至20.34亿元。
上述产品利润端双双承压。2025年，零部件内饰毛利率22.46%，同比减少0.91个百分点；零部件座椅毛利率10.3%，同比减少0.11个百分点。核心产品盈利能力承压，导致金杯汽车2025年毛利率水平从2024年的17.12%回落至16.28%。
值得一提的是，零部件内饰、座椅的营业成本增速均赶超营收增速，凸显出金杯汽车成本控制的压力。公司表示，汽车零部件企业对上游原材料供应商和下游整车厂的议价能力较弱，在原材料价格普涨和整车厂降成本压力向外转移的背景下，零部件企业受到双重挤压，成本控制难度较大。此外，随着汽车产品生命周期的缩短，零部件研发成本分摊周期也随之变短，造成零部件企业制造成本的增加。
2025年年报显示，金杯汽车报告期内实施完成了资金总额为5044.51万元的回购股份注销工作，间接实现现金分红；同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.23元，以总股本13.05亿股计算，合计拟派发现金红利3000.48万元。上述回购注销及现金分红合计约8044.99万元，占归母净利润的34.24%。
证券之星注意到，这是金杯汽车自1992年上市后首次进行现金分红，此前长期不分红的主要原因是存在累计未弥补亏损。随着近年来监管层持续强化对上市公司现金分红的制度约束与引导，2025年12月，金杯汽车使用公积金弥补亏损的方式扫清了分红障碍。
客户、区域集中度双高，转型路艰难
配资网站业绩承压下，金杯汽车客户高度集中的隐忧愈发凸显。虽然公司实现少量供货于理想汽车(02015.HK)、红旗，并服务于奔驰、大众、小米汽车、小鹏汽车、吉利等终端客户，但核心命脉仍系于华晨宝马。据悉，金杯汽车于2003年获得首个宝马业务，双方合作已逾20年，目前华晨宝马业务撑起了公司的基本盘。
数据显示，2025年，金杯汽车来自前五名客户的营收为41.1亿元，占年度总营收的90.23%。前五名客户中，来自关联方的销售额为39.65亿元，占总营收的87.03%，同比下降5.58个百分点。其中，华晨宝马贡献的营收为38.16亿元，占总营收的83.78%。
证券之星注意到，金杯汽车关联交易的“雪球”还在滚大。2026年，金杯汽车日常关联交易预计总额进一步攀升至68.29亿元，其中采购货物和接受劳务预计总额23.07亿元，销售产品和提供劳务预计45.23亿元。这当中，公司向华晨宝马销售产品的金额预计将增加至40亿元。
不过，与华晨宝马的深度绑定是把“双刃剑”，虽然能为金杯汽车带来稳定的订单收益，但若华晨宝马遭遇销量波动或战略调整，金杯汽车将难以有效分散风险。2024年，金杯汽车便因主要客户调整车型、销量下滑，导致营收同比下滑15.05%。
值得一提的是，由于华晨宝马的生产基地主要位于沈阳，因此金杯汽车对华晨宝马的依赖也引发了区域发展失衡的顽疾。2025年，金杯汽车东北地区实现营收42.9亿元，营收占比高达94.18%，较2024年的92.04%进一步集中；其他地区营收仅6449.54万元，营收占比1.42%。
这种“东北独大”的格局，从侧面反映出金杯汽车在全国市场竞争力不足的短板。公司受限于区域绑定下的技术路线与产能布局，难以适配南方市场新势力高端化、智能化需求，业务触角难有效延伸至更具活力的汽车产业集群。
虽然短期内难以改变对华晨宝马的依赖格局，但金杯汽车已开始主动探索多元化产业布局，谋求战略转型。2025年11月，金杯汽车斥资约1.58亿元收购长春中拓模塑科技有限公司52%股权，切入轻量化零部件领域，通过并购标的服务于红旗、理想汽车、小米汽车、大众等车企，完善零部件产品和客户矩阵。2025年9月，公司出资2.4亿元，协同华晨宝马参与设立沈阳汽车产业投资基金，布局新兴产业，聚焦汽车产业链电动化、智能化、轻量化方向布局优质标的。
但转型之路注定充满挑战，金杯汽车坦言，因新兴领域技术迭代迅速、市场培育周期较长，且公司在新兴产业方面经验缺乏、人才短缺，需要应对企业文化磨合、人力资源协调、管理团队与平台机制协同、技术与业务体系融合等多重考验。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)
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